6月7日，新能源汽车电驱动系统供应商格雷博正式向港交所递交招股书。这家成立于2010年的企业，主打智能电动化动力域系统与800V高压直流供电解决方案。虽然2025年营收激增至36.28亿元，且经调整净利润首次转正，但三年累计亏损仍超9亿元。更关键的是，其2025年高达90%的收入来自吉利相关集团，客户集中度极高。本次IPO由中金公司独家保荐，拟募资用于产能扩张、新技术研发及海外布局，在业绩爆发与单一客户依赖之间，我们需要拆解其真实的“配置”含金量。
从财务“配置表”来看，格雷博呈现出明显的版本迭代特征。2023年至2025年，公司营收分别为3.14亿元、7.38亿元和36.28亿元，2025年同比增幅达391.7%，这主要得益于吉利星愿、领克900等车型的放量。然而，账面年内亏损分别为2.70亿元、3.45亿元和2.88亿元，主要受赎回负债公允价值变动及早期高采购成本影响。若剔除这些非现金项目，2025年经调整净利润为3649.7万元，经营利润也转正至5030.5万元，显示出主业造血能力已初步具备。毛利率从2023年的-6.8%提升至2025年的7.2%，标志着规模效应开始显现。对于投资者而言，当前的“推荐版本”并非看其历史盈利，而是赌其2025年扭亏后的边际改善趋势，但需警惕应收账款高企对现金流的占用。
将格雷博置于同级竞品参数横评中，其市场地位具有差异化优势。按2025年装机量计算，格雷博在全球独立第三方多合一动力域解决方案供应商中排名第一，综合集成方案位列全球第三。相比主机厂自研体系，其作为独立供应商的通用性更强，核心技术可复用至AI算力基础设施（AIDC）电源及具身智能机器人电驱系统。目前，公司产品已搭载12个品牌16款量产车型，累计获得10家主机厂40个项目定点，2025年产能利用率超94%。不过，相较于业务多元化的竞争对手，格雷博在客户结构上存在明显短板，五大客户收入占比连续三年超99%，这种极端的“偏科”参数在行业横向对比中属于高风险项。
回顾发展历程，格雷博经历了从技术验证到规模化放量的核心变化。早期公司处于战略投入期，优先建立韧性供应链导致采购成本高企，2023年营收成本占收入比达106.8%。随着吉利系订单导入，公司迅速跨越盈亏平衡点，2025年营收成本占比降至92.8%。估值层面变化更为剧烈，2025年D轮融资投后估值25亿元，仅数月后E轮融资估值便翻倍至50亿元，红杉铭德、钱江摩托、广汽资本等机构纷纷入局。创始人管博薪酬两年翻番至201.1万元，也侧面反映了公司从研发导向转向商业化兑现的阶段切换。但需注意，新兴的AIDC电源与机器人业务尚处送样阶段，尚未产生实际收入，第二增长曲线仍处于“概念配置”阶段。
核心亮点方面，一是技术卡位精准，800V高压平台与多合一集成方案契合当前主流车企需求；二是产能利用率饱满，94%以上的数据证明订单交付压力大而非需求不足；三是跨界延展性强，一套技术底座覆盖车、AI、机器人三大赛道；四是经调整利润转正，证明商业模式在规模效应下已跑通。不足之处同样明显，首先是客户集中度过高，90%收入绑定吉利系，一旦合作生变将对业绩造成毁灭性打击；其次是关联交易复杂，既向吉利销售成品又向其采购部件，定价公允性与独立性存疑；最后是净负债额持续扩大至12.17亿元，短期偿债压力虽被高流动比率掩盖，但长期财务健康度仍需观察。
综合来看，格雷博是一款“高配低容错”的产品。其技术实力与市场地位已获验证，2025年的经营拐点也为IPO提供了基本面支撑。但对于二级市场而言，90%的吉利依赖度是最大的不确定性因素。建议关注其上市后新客户拓展进度及AIDC业务的实质性落地，短期内应将其视为吉利产业链的影子标的进行估值，而非独立的全球化Tier 1供应商。只有当非吉利系收入占比显著提升时，其配置价值才算真正完整。