格雷博2025年营收同比激增391.7%至36.28亿元，经调整净利润率仅1.0%，且90.0%收入源自吉利系，高增长与极端客户集中度并存，折射出新能源零部件供应商在规模扩张期的典型结构性特征。
| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 同比变化(2025) |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 3.14 | 7.38 | 36.28 | +391.7% |
| 毛利率 | -6.8% | 1.0% | 7.2% | +6.2pct |
| 年内亏损(亿元) | 2.70 | 3.45 | 2.88 | -16.5% |
| 经调整净利润(万元) | -16200 | -17000 | 3649.7 | 扭亏为盈 |
| 吉利系收入占比 | 60.9% | 75.4% | 90.0% | +14.6pct |
| 产能利用率(动力域) | - | - | 94.1% | 高位运行 |
| 赎回负债账面值(亿元) | 1.08 | 1.73 | 3.21 | +85.5% |
从趋势形态看，格雷博营收呈现指数级增长，2024年同比增长134.9%，2025年增速进一步攀升至391.7%，显著高于同期新能源汽车行业均值。但盈利修复滞后于规模扩张，毛利率从-6.8%爬升至7.2%，耗时三年才实现经营利润转正（5030.5万元）。对比历史同期，2025年经调整净利润率仅为1.0%，虽较2023年的-51.6%大幅改善，但仍处于微利状态。这种"增收不增利"的剪刀差，说明公司正处于以价换量、抢占市场份额的战略投入期，尚未进入稳定的利润释放阶段。同时，全球独立第三方多合一动力域解决方案装机量排名第一的数据，印证了其市场地位的迅速提升，但这一地位高度绑定单一客户的放量节奏。
归因拆解显示，营收暴增的核心驱动力是吉利旗下星愿、领克900等爆款车型的销量爆发，2025年来自吉利相关集团的收入达32.67亿元，占总营收90.0%，较2023年提升29.1个百分点。成本端，营收成本占收入比从106.8%降至92.8%，规模效应初步显现，但早期为保障供应链韧性而支付的高采购成本仍压制毛利空间。费用端，研发支出绝对值从7718.9万元增至1.11亿元，尽管占收入比从24.6%降至3.1%，但持续投入是维持技术壁垒的必要条件。更关键的是，赎回负债账面值变动作为非现金项目，三年累计侵蚀利润超6亿元，若剔除该项及股份支付影响，2025年经调整净利润才首次转正。这说明账面亏损主要由融资条款的会计处理所致，而非主业持续失血，经营活动现金流1.95亿元的转正也佐证了这一点。
从行业映射来看，格雷博的案例揭示了新能源零部件Tier 1供应商的普遍困境：在主机厂垂直整合与价格战双重挤压下，独立供应商往往需要通过深度绑定头部客户来获取订单和验证机会，导致客户集中度畸高。五大客户收入占比连续三年超99.5%，远超行业健康水平（通常低于50%）。这种模式在客户车型周期上行时能带来业绩弹性，但一旦主力车型换代延迟或合作关系生变，营收将面临断崖式风险。此外，公司正拓展AIDC电源及具身智能电驱系统，但目前尚未产生收入，第二曲线能否对冲单一客户风险仍存不确定性。估值层面，E轮融资投后估值50亿元，对应2025年营收PS约1.4倍，在港股新能源零部件板块中处于合理区间，但溢价能力最终取决于客户多元化进展与盈利持续性。
下期关注要点：格雷博AIDC电源及机器人电驱业务的定点转化进度；吉利系外新客户的项目量产时间表；2026年上半年毛利率能否突破10%临界点；港股发行定价对赎回负债条款的调整安排。