臻驱科技近日二次向港交所递交上市申请，联席保荐人为中信证券与海通国际。作为新能源电控赛道头部供应商，公司2025年营收突破20亿元，三年复合增长率达688%，毛利率由负转正升至9%。此次IPO不仅是资本化关键一步，更是检验其能否在深度绑定大众等头部客户后，将规模优势转化为持续盈利能力的试金石。
从业务进展看，臻驱科技已完成从技术验证到规模化量产的跨越。截至2026年5月，公司累计获得15家主机厂59个定点项目，覆盖92款车型，其中74款已量产。按2025年销售收入计，其主驱功率砖在中国市场份额达31.4%排名第一，双电机控制器收入同样居首，电机控制器排名第六。近日，大众变速器天津公司与臻驱科技签署功率模块战略合作备忘录，双方将在碳化硅功率半导体模块领域展开研发与产业化全面合作，进一步夯实大众电动化核心零部件本土供应链布局。这一合作标志着臻驱科技已从单一产品供应迈向产业链深层次协同，为其海外业务拓展奠定基础。2025年公司海外收入达1.03亿元，同比增长688.2%，欧洲研发中心也已设立。
在战略脉络上，臻驱科技的崛起契合了电驱系统向高集成、模块化演进的行业趋势。传统分散式电控正被功率砖（PEBB）等集成方案取代，后者市场渗透率预计将从2024年的5.7%提升至2030年的39.7%。臻驱科技构建了涵盖功率模块、电机控制器及功率砖的分层解决方案，通过平台化复用实现跨车型复制。例如与客户G合作的6个定点覆盖18款车型，通过大众指定Tier-1获取的项目覆盖4款国内车型及1款海外混动车型。这种平台化策略有效摊薄了研发与制造成本，是毛利率改善的核心驱动力。同时，公司将功率电子能力延伸至具身智能、eVTOL及AI数据中心电源等新场景，与智元机器人联合开发的关节模组已量产并获超2万套订单，为中长期增长打开第二曲线。
财务数据显示，规模效应正逐步释放。公司营收从2023年的1.6亿元跃升至2025年的20亿元，2026年前五个月达9.56亿元，同比增长73.3%。毛利率从2023年的-8.3%修复至2026年前五个月的9.0%，主力电机控制器毛利率同期由-4.4%升至8.5%，主要得益于量产扩大、固定成本摊薄及国产替代。然而，盈利基础仍脆弱。2026年前五个月净亏损1.28亿元，经营现金净流出1.79亿元，存货周转天数升至120天，资产负债率达85.3%。更关键的是客户集中度风险：2025年前五大客户贡献93.5%收入，最大客户占比57.1%。尽管该客户帮助公司跑出规模，但一旦采购节奏或年降政策变化，业绩将直接承压。电机控制器均价已从2023年的4328元降至2025年的2473元，价格压力持续向上游传导。
对行业而言，臻驱科技的IPO进程折射出电控供应商竞争逻辑的转变。早期拼技术、拼定点，如今拼的是平台复用效率、成本控制能力和资产负债表健康度。其与大众在碳化硅模块领域的深度合作，以及派恩杰等企业在国内首发碳化硅铜互连封装工艺，共同推动国产第三代半导体产业链竞争力提升。曹操出行与大众交通在Robotaxi领域的合作，则显示整车生态正向智能化运营延伸。这些动向表明，核心零部件企业需在技术领先与商业闭环之间找到平衡点，方能在下一轮行业集中度提升中胜出。
后续需重点关注三个节点：一是港交所聆讯进展及估值定价；二是2026年下半年电机控制器毛利率能否稳定接近两位数；三是第一大客户收入占比是否持续下降，以及海外与新业务订单对收入结构的优化效果。
