小马智行发布2026年一季度财报，总营收2.36亿元，同比增长145%。其中Robotaxi业务收入5910万元，同比暴涨395.4%，创历史新高；智能解决方案收入1.07亿元，同比增长246.5%，成为第一大收入来源。截至季度末，全球Robotaxi车队规模突破1700台，管理层上调全年目标至3500台以上。尽管营收翻倍，公司Non-GAAP净亏损仍扩大至2.84亿元，毛利率维持在16.2%的低位水平，商业化扩张代价持续攀升。
从业务“配置表”来看，小马智行已形成三引擎驱动结构。智能解决方案占比45.2%，核心产品为自动驾驶域控制器（ADC），Q1出货量同比增长超5倍，主要面向低速无人配送、清扫车及人形机器人市场，是当前营收增长的核心驱动力，但该业务硬件属性强，拉低了整体毛利率。Robotruck服务占比29.8%，同比增长31%，与中国外运等企业合作深化，第四代车型计划下半年量产，提供稳定现金流基础。Robotaxi服务占比25%，虽增速最快且广州、深圳已实现单车运营盈亏平衡，但尚未成为营收主力。相比之下，若将Robotaxi视为“高配版本”，当前仍处于以价换量阶段；而智能解决方案则是走量的“标配版本”。对于关注其商业价值的读者而言，现阶段最值得关注的并非Robotaxi的订单量，而是ADC出货量的持续性及其毛利改善空间。
| 核心参数 | 小马智行 | 文远知行 | 差异分析 |
|---|---|---|---|
| Q1总营收 | 2.36亿元 | 1.14亿元 | 小马规模领先，增速快2倍 |
| 营收增速 | +145% | +57.6% | 小马处于爆发期，文远偏稳健 |
| 毛利率 | 16.2% | 34.7% | 文远软件服务占比高，利润质量更优 |
| Robotaxi收入占比 | 25.0% | <20% | 两家均未靠Robotaxi“养家” |
| 现金储备 | 99.02亿元 | 未披露 | 小马按当前消耗速度可支撑约7年 |
横向对比同级竞品，小马智行与文远知行的分化日益显著。文远知行Q1毛利率高达34.7%，远超小马智行的16.2%，近20个百分点的差距源于营收结构差异：文远82%收入来自智能数据服务和ADAS方案等高附加值软件业务，而小马近半数收入依赖低毛利的域控制器硬件销售。在全球化布局上，小马已进入9个国家，计划年底覆盖20余城；文远则通过与Uber、博世等生态合作，在阿联酋阿布扎比率先实现单位经济盈亏平衡。面对特斯拉FSD入华及小鹏等车企跨界入局，小马智行凭借L4级全无人驾驶许可和“三引擎”技术复用模式构建了差异化壁垒，但在盈利质量和单车运营效率上仍有追赶空间。
与去年同期相比，新款“配置”变化主要体现在三个方面。一是收入结构重构，Robotruck占比从55.7%降至29.8%，智能解决方案从32.1%升至45.2%，Robotaxi从12.1%升至25%，从单一物流依赖转向多元驱动。二是Robotaxi指引大幅上调，年底车队目标从3000辆增至3500辆以上，全年收入预期调整为2025年的3.5倍以上，显示出管理层对商业化提速的信心。三是成本下探路径明确，第七代自动驾驶套件BOM成本较前代降低70%，目标2027年年中整车成本降至23万元以内，为规模化部署铺路。然而，老款存在的盈利难题并未解决，Q1亏损同比扩大72.8%，资本支出大增154.8%用于新车量产部署，经营活动现金净流出同比扩大37%，说明“烧钱换增长”的模式仍在持续。
核心亮点方面，第一，Robotaxi商业化验证取得实质进展，广深两地实现单车盈亏平衡，Q1单季收入超2024全年总量；第二，域控制器对外输出打开第二增长曲线，ADC出货量翻五倍，技术变现能力得到市场验证；第三，“三引擎”共享80%软件栈，研发成本被有效分摊，抗风险能力优于纯Robotaxi玩家；第四，全球化落地速度领先，欧洲首个商业化服务已在克罗地亚启动，海外拓展节奏快于多数国内同行。不足之处在于，其一，整体毛利率长期徘徊在16%左右，硬件销售占比过高导致利润弹性不足，距离行业头部水平差距明显；其二，对NVIDIA芯片依赖度高，L4计算平台几乎无国产替代方案，供应链安全风险集中，若出口管制收紧将直接影响车辆交付与技术迭代节奏。
综合来看，小马智行正处于从技术验证向规模商业化过渡的关键窗口期。营收高增证明其产品力与市场接受度，但低毛利与高亏损也提醒投资者理性看待短期数据。建议重点关注下半年第四代Robotruck量产进度、ADC业务毛利率改善情况以及海外市场单车模型验证结果。对于行业观察者而言，小马智行的价值不仅在于自身能否盈利，更在于其为激光雷达、域控制器等上游供应链提供的增量验证——当Robotaxi从千台迈向万台级别时，真正的产业链红利才会释放。