数据看赛力斯：研发投入同比增77.4%毛利率达28.8%，高端新能源盈利模型验证

赛力斯2025年实现营收1650.5亿元（同比+13.7%），归母净利润59.6亿元，连续两年盈利；研发投入达125.1亿元（同比+77.4%），毛利率28.8%显著高于行业4.1%的均值，说明其“高研发+高溢价”的高端新能源盈利模型已跑通。

从财务结构看，赛力斯呈现出明显的“逆周期投入”特征。在行业普遍陷入增收不增利困境时，其研发费用增速（77.4%）远超营收增速（13.7%），研发强度持续提升。2026年一季度数据显示，这一趋势仍在加速，单季研发费用同比增长70.7%，而同期销量增速为43.9%，表明技术投入并未因短期市场波动而收缩。从产品端看，高端车型对盈利的支撑作用显著增强，问界M9在50万级SUV细分市场市占率近70%，且该车型毛利率超35%，直接拉动整体毛利水平脱离行业低位。2026年1-5月累计销量同比增长15.1%，其中4月上市的问界M6首月交付破2万台，5月发布的全新M9上市24小时大定破2万台，说明高价新品仍具备强劲的市场吸纳能力，产品结构正持续向高价值区间集中。

高毛利率的形成并非单一因素驱动，而是量、价、结构三维共振的结果。在价格维度，39.1万元的单车成交均价成功切入传统豪华品牌腹地，打破了自主品牌依赖性价比的定价天花板，这为高毛利提供了基础空间。在成本结构维度，赛力斯通过精简一级供应商、推行“厂中厂”模式及超级工厂100%关键工序自动化，实现了零部件小时级周转与制造成本的系统性压缩，使高端定位得以转化为实际利润而非仅停留在售价层面。在技术变现维度，125.1亿元研发投入已形成具体产出：魔方技术平台2.0实现多动力兼容，平台化率提升缩短研发周期；第五代超级增程系统以37.5%市占率居行业首位，1L油发电3.65度的技术指标构成差异化卖点。这种“技术领先→产品溢价→利润反哺研发”的正向循环，是其区别于纯代工模式的核心归因，也解释了为何在估值承压背景下仍能维持高强度投入。

赛力斯的个案折射出中国高端新能源竞争逻辑的结构性转变。当行业平均利润率维持在4.1%的低位时，单纯依靠规模扩张已难以支撑可持续发展，价值竞争正在替代价格战成为头部企业的新共识。赛力斯28.8%的毛利率证明，中国品牌在30万元以上市场具备获取超额收益的能力，前提是必须建立自主可控的技术护城河而非仅依赖外部赋能。其与华为的联合研发模式显示，智能化时代的整车企业需在工程落地、三电自研、制造管控等环节掌握主导权，才能避免沦为低附加值组装环节。此外，2026年海外收入占比目标15%以上、印尼墨西哥工厂全面达产等布局，说明高端新能源的增长天花板正从国内存量博弈转向全球增量开拓。对于行业而言，赛力斯的路径提供了一个可参照样本：唯有将研发投入转化为可量化的技术指标与财务回报，才能在洗牌期完成从“造车”到“科技企业”的估值重构。

下期关注要点：2026年二季度财报中净利率是否达到6%-7%目标区间；问界M6及全新M9的稳态月销能否支撑单车均价突破45万元；海外市场实际交付数据及右舵车型适配进度。